作者：和卿
来源：米筐投资（微信ID：mikuangtouzi）
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任谁也没有想到，过去一年多时间跟人民币贬值做斗争的高层，最近突然开始对人民币升值产生了迟疑，减弱了支持。
8月21日，人民币汇率中间报价1美元对人民币7.1307元，跟市场预期的差值仅有7个点（小数点后四位开始数），是去年6月以来的最低值。
这是什么概念？
要知道“中间价＝收盘价＋一篮子货币汇率变化＋逆周期因子”，等式右边三项，后两项都有“干预”的味道，特别是“逆周期因子”，格外浓。
换句话说，人民币汇率中间报价反应的不只是我们可以拿1元人民币换多少外币的【官价】，背后更是一个观察官方想让人民币升值还是贬值的窗口。
过去一年多为了阻止人民币“无序贬值”，每个交易日中间报价都跟市场预期差了一大截，几十甚至上百个基点，跟实时汇率那就差的更多了。
比如今年6月27号，当离岸人民币兑美元为7.3的时候，人民币汇率中间报价为7.1270，
这一切够反应高层有意通过中间报价告诉市场，人民币贬值的幅度大于我认可的幅度。
现在差值越来越小，甚至缩小到个位数，说明高层对人民币的干预阶段性减少了、甚至消失了。
同时，也从侧面说明当前人民币汇率到了一个高层需要重新估量的敏感位置。
按理说，7.13啥也不是，怎么就突然不再引导干预了呢？
过去高层不想人民币贬值太猛，怕币值不稳、引发资本外流，现在完全有理由趁着美联储即将降息的有利情绪，继续引导人民币升值，达到事半功倍的效果啊。
既然退出，则必有原因。
抱着这个想法，我内外相关新闻翻了个边，原来是：央行觉着最近人民币升值有点猛，怕冲击出口，对整个经济战略不太好。
证据就是，在8月21号央行通过人民币汇率中间价暴露小心思的时候，8月20号，彭博社报道外管局开始要求银行调查手里的出口商客户对人民币升值的影响是怎么看的，能不能承受的住，对冲风险做好了没有等等。
里面的第一段原话是核心，翻译出来就是：
“知情人士说，随着人民币兑美元从八个月低点（快速）反弹，中国外汇监管机构正在评估人民币升值对出口商的影响。”
看来，21号的举动是怕出口企业受不了啊。
在我们普通人眼里，汇率就是人民币能换多少美元、欧元，可在高层眼里是人民币汇率多少可以让老百姓不抛弃，人民币汇率多少可以更有利于我们的出口贸易。
难怪美国吵吵了近20年想让我们的人民币升值，连拜登竞选采访中也一再提及希望我们主动提高人民币兑美元汇率，其目的就是想通过人民币大幅升值，减小出口，进而缩小自己的贸易逆差。
然而，这跟我们的想法完全不一样。
我们今年（甚至明年、后年可能都是）“制造业+出口”战略，其目的是想通过制造业扩张对冲“地租经济”下滑带来的影响，换一换赛道，更是想减轻地方过度依赖土地扩张的债务病，去去风险。
这就注定我们高层对待人民币升值会非常谨慎，或者说更偏向于“适度贬值”的方向。
这不，最近几个月，人民币兑美元在升值，但兑一揽子货币却在贬值。
（来源：中国外汇交易中心）
而最近两年，我们对非欧美国家的贸易比重在逐步上升，这或许一定程度上解释了为什么今年唯独出口还能稳住，甚至超出预期。
除了减价走量，汇率是关键一环。
那么接下来人民币会怎么样呢？
笔者认为，有一个阈值，是人民币再升值多少会引发出口商将手里的大量美元换成人民币。阈值不破，看美联储这轮降息能释放多少利好，我们会略低于平均水平。突破阈值，短时间可能会快速带动人民币大幅升值。
先说突破阈值的情形。
估计不搞外贸的人也听说了，这几年出口商手里攒着大量的美元没有结汇，玩起了借贷吃息。这个数额，据麦格理集团评估，从2022年到现在，超过5000亿美元——差不多顶得上2—3天的人民币交易额。
这要是万一美国经济数据突然很糟大幅降息，再带动一波，让人民币升值不少，保不准就会触发这一阈值，短时间5000亿美元被抛售就让人民币嗖地起飞。
按照中美利差约3%算，目前，差不多人民币兑美元升至6.9就会触发这一阈值。
所以，真到那个位置的时候，一定要多注意。
其次是阈值不破的情形，也是笔者比较倾向的情况。
仔细查看这轮非美货币集体贬值，咱们在亚洲国家并非遥遥领先，多少还有些垫底。
从7.3的高位算起，人民币升值了2个多百分点，连印尼、马来西亚两个国家货币单月升值5%的一半都不到，甚至比棒子国的3.6%还低了一些。
这从某个侧面能够说明，系统性利好，人民币弹性有些不足。
至于原因嘛，还是支撑经济的大手笔并不多，目前也没有看到更进一步的动作，这就注定对人民币缺乏有效的强支撑，更多依赖于美元降息会让人民币升值多少。
查看USD.CNY外汇掉期曲线，人民币升值破7相比于5月加快，但也要到明年。
总之，人民币升值是要比贬值还要敏感的问题。鉴于8月美联储降息脚步的加快，让人民币短时间快速升值了不少，央行对人民币贬值的“支持”暂时告一段落。然而，人民币快速升值却也引起了高层的重视，担心人民币升值太快会冲击出口贸易：从22号的人民币中间报价看，目前冲击并不大。但是，如果人民币快速到了6.9的时候，就需要多加提防人民币升值太快，引起央行对汇率政策的180°变化。
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